考虑到算法技术的发展与市场监管环境的放开，即使从委托客户比较选择的角度看，传统的股票多头受托人把产品做成类固收类产品的风险收益率，与量化交易包括高频量化交易相比，也未必有优势。

 

如果市场未来进入到有大的投资机会的阶段，一个主要的投资风险就是机会成本的风险。因此，从投资观念与投资方法论上去寻找基本面有大的趋势性机会的行业和公司就成为首先要考虑的问题。

 

新兴行业和新兴成长公司，基本面有大趋势，有可能来自于以下几方面的原因(最完美的趋势是几方面原因同时都具备：

 

第一，反身性：A股市场第三次反身性的建立。反身性是指证券价格的变动会改变市场或上市公司的基本面。股票的正向反身性是指股票价格的上涨和下跌会推动市场上市公司基本面的同向变化，正向反身性是一个正反馈的过程。

 

股票市场或上市公司至少可以从再融资或换股收购两个方面获得反身性。2005-2009年6-7倍PB的龙头地产上市公司就是通过再融资获得反身性的典型案例。ROE不到20%的地产公司，如果没有再融资带来的反身性，EPS的增速等于ROE，但通过持续的高PB的再融资，免费给老股东增厚了每股净资产。

 

在市场环境经营能力、ROE不变的情况下，EPS的G(增速)超过了30%，在A股市场一直以来的PEG定价体系下，持续获得了市场的高估值，从而进入到高估值—高价融资—业绩高增长—高估值的持续过程。茅台是极优秀的公司，但茅台并没有反身性，因为，茅台股价上涨再多也不能通过再融资或换股提升公司的价值。有些不具备反身性的趋势也会很大，比如2016年以来的茅台，但本文的着眼点在于从投资方法的角度去寻找“点”之上的投资机会。

 

最重要和最大的正向反身性是整体股票市场的反身性。过去十几年，A股市场经历了两次反身性带来的大趋势，与此相对应，这其中也相应出现了一批十倍股。第一次是2006-2009年地产银行龙头为代表的公司以再融资构建的反身性，第二次是2013年4月至2015年6月以创业板公司通过换股收购构建的反身性。

 

创业板公司之前为何没有产生大趋势，那是因为之前证券监管部门以“三高”为由暂停了创业板公司的现金再融资，而2013年4-5月，两家传媒行业的上市公司率先公告了换股收购的方案，从而启动了市场的反身性和一波牛市。

 

尊重市场、尊重法治、重建生态系统的整体改革，正在构建A股市场的第三次反身性。总体而言，尊重市场将促进以市场化再融资为纽带建立反身性，而尊重法治可以遏制2013-2015年纯讲故事的套路，从而给A股市场带来良性的正反馈。单就此而言，投资者需要同时从资本消耗型、再投资空间、再投资回报率三个维度选择行业和公司。

 

第二，成长性与周期性的正向共振。成长性与周期性不是排斥的，成长性行业也有周期，传统行业或周期行业中的优质公司也会有阿尔法的机会。比如，2017年初的高端白酒行业，除了通货膨胀和消费升级的成长性之外，茅台基酒供应增速的下降也给当时的高端白酒行业叠加了周期性向上的推动力量。

 

不同时期、不同情况下，行业或公司的周期性来自于多方面。对于中国的新兴成长行业，行业政策对行业阶段性的发展和景气度影响往往很大。回顾过去几年，新能源汽车行业政策周期的波幅较大；而展望2020年，安全可控行业与新能源行业的政策周期方向可能会有所不同。

 

第三，净利润非线性增长。最大的净利润非线性增长的机会来自于构建了生态系统的公司，其次来自于平台型公司。

 

某些阶段，新兴行业中会有净利润率出现跃升从而在收入增长的同时导致净利润指数化增长的商业模式，这是投资者在选择时可以给更高权重的。